作者：汪涛 邓维慎（汪涛系中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）

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继3月同比大幅反弹后，4月出口同比增速有所放缓，如何解读，未来有何可期？

4月出口同比增速有所放缓， 进口同比跌幅扩大

继3月同比大幅反弹后，4月出口同比增速放缓至8.5%，尽管去年4月的封城和物流扰动导致去年同期基数很低。这反应了出口环比势头也有所走弱，我们估算4月出口环比下跌。另一方面，价格效应拖累进口同比进一步下跌7.9%。市场预期出口同比增长8%，进口同比下跌0.2%。

对新兴市场出口走弱，而低基数支撑对发达市场出口同比增速改善

对东盟经济体和其他新兴市场的出口强劲增长是3月整体出口同比增速大超预期的主要因素之一。4月对东盟经济体的出口同比增速显著走弱。对巴西、俄罗斯和印度（BRI）和其他新兴市场的出口同比增速也有所放缓。对新兴市场出口放缓是拖累4月出口同比增速放缓的主要原因。另一方面，对G3 经济体的出口同比增速有所好转，得益于低基数。我们估计对主要目的地的出口环比增速均有所放缓（经季节性调整后）。

消费品出口同比增速明显放缓，汽车出口增速进一步跃升

4月消费品出口同比增长10.6%，较3月同比增长32.9%明显放缓，其环比增速也有所走弱，表明3月出口的大幅反弹可能是经济重启后一次性的出口交付跃升。IT产品出口同比跌幅收窄，主要由于低基数效应。汽车出口同比增速进一步跃升，得益于低基数，且其环比增长势头保持强劲。

未来几个月出口同比增速可能进一步放缓

出口同比增速的基数自5月开始将有所上升。对新兴市场出口的环比增长势头似乎在4月开始放缓。随着经济重启后的补库存告一段落，其增长势头可能将持续放缓。随着全球经济增速继续放缓，我们预计未来几个月出口同比增速将进一步放缓。我们预计2023年全年出口下跌1%。

尽管去年同期基数很低，4月出口同比增速仍有所放缓

4月出口同比增长8.5%，较3月同比增长14.8%放缓。市场预期同比增长8%。继3月出口大超预期后，4月出口同比增速更接近市场预期。

去年4月的封城和物流扰动导致去年同期基数很低。4月出口同比增速放缓对应的未经调整的环比增速为-6.4%，远低于历史平均的4月出口环比增速。经季节调整后，我们估计出口环比下跌2.8%，弱于此前7.9%的环比涨幅。这些均与我们此前的判断一致，即3月大幅反弹后，出口环比增长势头将有所走弱。

进口同比跌幅从3月的1.4%扩大至 7.9%，而市场预期仅同比小幅下跌0.2%。因此，4月贸易顺差从3月平均882亿美元进一步扩大至902亿美元。

我们估算4月出口价格同比小幅增长0.3%，而3月价格平均同比下跌0.4%。4月出口价格同比增速仍低于今年一季度的0.7%，和2022年下半年的6.8%。我们估计4月实际出口量和进口量分别同比增长8.1%和3.2%，而3月分别同比增长15.3%和6.6%。

低基数支撑对发达市场出口同比增速改善，而新兴市场需求走弱

对G3（美国、欧盟、日本）的出口从3月同比下跌2.7%改善至同比小幅上升0.1%。其中，对日本的出口同比增长11.5%，为自去年11月以来首次实现正增长。对欧盟的出口同比增速从3.4%进一步上行至3.8%。对美国出口同比下降6.5%，较3月同比下降7.7%有所改善。低基数是支撑对发达市场出口同比增速改善的主要因素。由于去年疫情爆发导致生产和物流中断，去年4月对这些目的地的出口较3月大幅走弱。例如，4月对日本的出口从3月同比增长9.7%走弱至同比下跌9.4%。对G3的出口对4月整体出口同比增速贡献了0个百分点（而3月拖累了1个百分点）。

低基数效应对于对北亚经济体的出口影响不明显。对北亚经济体的出口再度走弱至同比下跌3.6%，拖累4月整体出口0.6个百分点（此前为贡献了1.3个百分点）。

对东盟经济体和其他新兴市场的出口强劲是推动3月整体出口同比增速大超预期的主要因素之一。4月对东盟经济体的出口同比增速从此前的35.4%明显放缓至4.5%。对巴西、俄罗斯和印度（BRI）的出口合计同比增长39.4%（此前同比增长为42.4%）。对东盟和BRI经济体的出口合计对整体出口增速8.5%贡献了3.2个百分点，3月其对整体出口增速14.8%贡献了8个百分点。

对其他经济体（上文未包含的中东、拉丁美洲和非洲的新兴市场）的出口同比增长23.8%，对整体出口增速贡献了5.8个百分点（3月同比增长26.9%，贡献6.5个百分点）。

以上分析表明，对新兴市场出口放缓是拖累4月出口同比增速较3月放缓的主要原因，而对G3和北亚经济体出口合计环比变化对3至4月整体出口同比增速变化影响较小。

低基数效应并没有明显推动对东盟经济体的出口同比增速。即使这部分出口保持了3月的强劲水平，其同比增速也将放缓至27.6%。然而，实际的出口同比增速大幅放缓，表明其环比也大幅下跌，且弱于历史平均水平。基数效应对BRI经济体和其他新兴市场出口比较有利，但其出口同比增速小幅放缓，也表明环比增速弱于历史平均水平。

我们估算对主要目的地的出口环比增速均有所放缓（经季节性调整后），也从另一个角度印证了出口环比势头有所走弱。

消费品出口同比增速有所放缓，IT产品出口同比跌幅收窄，汽车出口进一步跃升

4月消费品出口同比增长10.6%，较3月同比增长32.9%有所放缓。与其他品类相比，外出活动相关的产品出口同比增速持续走强，其中服装出口同比增长14%，箱包出口同比增长36.8%，鞋类出口增长13.3%。其他消费品出口同比增速均较3月有所放缓。例如，4月玩具的出口同比下跌0.5%（3月同比增长30.9%）。

消费品出口的去年同期基数不低，因其受去年封城的影响较小。然而，出口同比增速放缓表明其环比增速弱于历史平均环比增速。我们认为，3月出口的大幅反弹可能是经济重启后一次性的出口交付跃升，特别经济重启提振了中小型贸易商订单量和交付量。随着这种一次性提振因素的消退，出口环比增长势头有所放缓。

4月机电产品出口同比增长10.4%（3月同比增长12.3%），为整体出口同比增速贡献了5.9个百分点，此前贡献了7.2个百分点。

IT产品出口同比跌幅从此前的20.5%收窄至12.9%。其中，手机出口继3月同比下跌31.9%后，在4月同比下跌12.7%。电脑、集成电路和液晶平板的出口同比跌幅也有所收窄。4月IT产品拖累整体出口增长2个百分点（3月为3.8个百分点），部分得益于低基数效应。

汽车及汽车零部件出口同比增速从3月的58.8%进一步加快至4月的82.9%，这表明供应链扰动缓解推动厂商加快交付以满足需求。此外，该跃升也得益于低基数效应。长三角地区是中国最重要的汽车生产中心之一，去年受封城的影响尤为严重，导致去年同期基数较低。虽然汽车及汽车零部件出口仅占全部出口的5.4%，但贡献了整体出口8.5%的同比增速中的2.7个百分点（3月贡献了2.1个百分点）。

进口同比进一步下跌

主要大宗商品进口从此前同比增长5.1%走弱至同比下跌13.5%，为自22年下半年以来最大幅度的同比下跌。主要大宗商品进口拖累进口同比增速4.4个百分点，而上个月对整体进口贡献了1.4个百分点。

原油是拖累大宗商品走弱的最主要因素，4月同比下跌28.5%，而此前同比增长0.7%。3月煤炭进口同比增长128%，4月仅同比增长34.8%。铁矿石进口同比下跌5.8%，此前同比增长9%。不过铜矿石进口的同比跌幅从之前的16.1%收窄至1.1%。

价格效应拖累了进口同比增速。原油进口价格同比下降27%，较之前同比下降17.8%进一步走弱。铁矿石价格同比下降10%，之前同比下降5.1%。煤炭和成品油的价格同比跌幅更大。

大宗商品进口量增速表现不一。例如，石油进口量同比下跌1%，而3月为同比增长22%。铁矿石进口量同比增速放缓，但仍保持在5%。铜矿石进口量同比增长11.6%，较3月同比下降7%反弹。

机床进口同比下降13%，此前同比下降7.8%。IT零部件进口同比下降22.1%，较之前同比下降19.9%进一步走弱。我们认为，鉴于关于科技周期的不确定性仍存，短期内IT零部件进口可能保持疲软。

未来几个月出口同比增速可能进一步放缓

4月PMI新出口订单指数表现不一。不过，大多数主要订单指数仍低于荣枯线。例如，ISM制造业新订单PMI上行至45。统计局PMI新出口订单从之前的50.4降至47.6，而财新PMI的新出口订单小幅改善至50.1。外部订单PMi表现不一、但大部分位于荣枯线之下，意味着外需下行周期尚未结束。

5月出口同比增速的基数有所上升。对新兴市场出口的环比增长势头似乎在4月已开始放缓。3月出口表现强劲可能由经济重启后贸易商订单量和交付量上升所推动。随着补库存告一段落，其增长势头可能将持续走弱。随着全球经济增速继续放缓，我们预计未来几个月出口同比增速将放缓。我们预计2023年全年出口下跌1%。

尽管近期美元走弱，人民币兑美元仍小幅贬值，预计未来有更多上行空间

近期近期美元指数走弱，4月人民币兑美元小幅贬值0.8%，月底在6.9左右波动。同时，4月人民币兑CFETS一篮子货币汇率小幅贬值。不过朝前看，我们维持对美元兑人民币汇率年底达到6.8的预测。随着中国经济将持续复苏，以及未来几个月美联储或将结束加息周期，我们预计人民币兑美元将在下半年加速升值。

4月份外汇储备增加209亿美元至3.2万亿美元。主要储备货币兑美元升值带来的估值收益是推动4月外汇储备增加的重要驱动因素之一。我们估算由于美元较主要储备货币汇率走弱（4月底较3月底），相关估值收益可能达100亿至150亿美元。另一方面，我们认为4月资本外流压力可能保持稳定。