东方证券股份有限公司浦俊懿,陈超,谢忱近期对格尔软件(603232)进行研究并发布了研究报告《22年营收稳健增长，业绩继续承压》，本报告对格尔软件给出买入评级，认为其目标价位为20.14元，当前股价为14.78元，预期上涨幅度为36.27%。

格尔软件(603232)

核心观点

(资料图片)

事件： 公司发布 2022 年报， 实现收入 6.60 亿（ +7.9%），归母净利-0.09 亿（ -110.9%），扣非净利-0.54 亿（ -263.4%） ，其中 Q4 单季度实现收入 1.94 亿（ -40.1%），实现归母净利 0.42 亿（ -59.1%），实现扣非净利 0.25 亿（ -67.2%）。此外公司发布 23Q1 季报，实现收入 0.69 亿（ -50.0%），实现归母净利-0.42 亿（ +25.5%），实现扣非净利-0.52 亿（ +17.6%）。

通用安全产品营收增长较快， PKI 业务略有下滑，业务结构发生变化。 2022 年，外部环境复杂多变，公司经营业务受到一定影响，业务结构产生变化，营收保持平稳增长。分产品来看， 22 年全年公司通用安全产品收入达到 3.71 亿，同比增长32.1%； PKI 安全应用产品和基础产品收入分别达到 1.69 亿、 1.19 亿，受外部影响同比下滑 14.4%、 10.1%。

业绩下滑系毛利率下降和管理费用率上升所致。 由于外部因素导致公司在密码业务

上销售、实施和交付等环节受限较多，整体毛利率受到影响， 2022 年公司综合毛利率为 39.9%，同比下降 11.9pct。同时，期间费用率为 45.9%，同比上升 0.39pct，其中，销售、管理、研发费用率分别为 9.7%、 22.3%、 13.9%，其中管理费用率上升较多，同比上升 3.9pct，主要系公司人员增加所致。

基于零信任体系，完善创新核心产品，提升产品力。 公司继续保持技术研发强度，

2022 年投入研发费用约 0.91 亿元，公司不断完善和创新了密码服务平台、数据安全产品、零信任智能策略中心等核心产品，同时开展了后量子密码等前沿技术的预研，建立了研发生产效率数据平台来开展 DevSecOps 能力建设，大力提升产品力和安全性。随着公司推进商用密码与行业应用需求的紧密结合，加速其他应用场景落地，公司业绩将进一步打开增长空间

盈利预测与投资建议

根据2022年报， 调整收入增速、毛利率、费用率， 我们预测公司2023-2025年EPS分别为 0.38/0.55/0.69 元（原预测 23-24 年 EPS 为 0.45/0.54 元） ，根据可比公司PE 水平，我们给予公司 23 年 53 倍 PE，对应目标价为 20.14 元，维持买入评级。

风险提示

网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)李沐华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为27.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.09亿，根据现价换算的预测PE为31.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，格尔软件（603232）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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